Horquillas en las cotizaciones de las opciones

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Horquillas en las cotizaciones de las opciones

>> martes, 17 de mayo de 2020

En este artículo queremos comprobar la liquidez de los diferentes mercados de opciones comparando las horquillas de negociación. Cuanto más grandes sean las horquillas de negociación más difícil será obtener una rentabilidad a nuestro favor, y mas fácil será para el emisor (la banca siempre gana)
Comenzamos con las opciones en Meff. La información se obtiene de la página web de meff, que aprovechando, diremos que cada vez MEFF aporta peor información: las cotizaciones no son en tiempo real, han dejado de actualizar las cotizaciones para opciones con vencimiento superior a un año (o las ponen mezcladas con el listado de precio de opciones de corto plazo sin indicar el año), las calculadoras de opciones no permiten valorar opciones para todos los vencimientos abiertos,….
Vamos, que para que un negocio funcione bien hay que ser muy transparente y ofrecer herramientas (no hay mas que ver los mercados americanos), y aquí parece que no están por la labor.

Horquilla del indice Ibex 35
Con el contado a 10.350 están son las horquillas para el primer vencimiento:

Podemos considerar entre 15 y 20 puntos de horquillas, ya que en los diferentes niveles hay introducidas ordenes de los inversores.

Si revisamos las cotizaciones del segundo vencimiento veremos las horquillas de los creadores de mercado:

Vemos como las horquillas siguen entre 15 y 20 puntos, equivalentes a un 2 por mil de la cotización.

Horquillas de Eurostoxx
Miremos ahora a mercados europeos que deben ser más líquidos. En particular vamos a mirar las cotizaciones del Eurex desde la página http://www.eurexchange.com/trading/products/IDX/STX/BLC/OESX_en.html

Las horquillas en este caso son entre 2 y 3 puntos para series at the money, que equivalen a un 1 por mil. A continuación vemos las horquillas para el siguiente vencimiento:

Podemos ver que las horquillas son mas reducidas, entre 0,5 y 1,2 puntos, lo que equivale a un 0,42 por mil.
Lo que llama la atención son los volúmenes negociados y la cantidad de opciones abiertas. Esto demuestra claramente que este mercado es mucho más liquido a la hora de negociar que Meff.
Horquillas de SP500

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Las horquillas en este caso están entre 1,2 y 1,6 lo que equivale a un 1,2 por mil

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Estrategias para reducir las perdidas en la venta de opciones

>> sábado, 28 de mayo de 2020

Reducir perdidas en las opciones vendidasCuando abrimos una posición vendedora en opciones, y en el caso que la posición se mueva en nuestra contra podemos emplear diferentes estrategias para intentar reducir las perdidas de la posición. Algunas alternativas para transformar una posición vendida que es perdedora en el mercado son:

  • Comprar un spread para ajustarlo: recompra de las opciones vendidas y volver a vender otras opciones at the money del mismo vencimiento
  • Rollover de la estrategia: recompra de las opciones vendidas y vender otras opciones at the money y de un vencimiento posterior
  • Aumento apalancamiento estrategia: recompra de las opciones vendidas y aumentar el apalancamiento con la venta de mas opciones

Como siempre, para ilustrar los ejemplos vamos a hacer una simulación. Suponemos que el Ibex35 cotiza a 10.000 y tenemos una put vendida del primer vencimiento. Para este ejemplo consideraremos la siguiente tabla para ver los precios de valoración de las opciones de venta:

Columna1 Strike 1 mes 2 meses
Out of the money 9400 82 175
9600 133 241
9800 204 322
At the money 10000 300 418
10200 410 530
10400 543 655
In the money 10600 694 794

Para el ejemplo abrimos la posición vendiendo la put 10.000 del Ibex35 por la que ingresamos 300 puntos (o euros).

En el gráfico podemos ver a vencimiento, las perdidas que se producen por la venta de la opción si no hacemos ningún ajuste.
Supongamos ahora que baja el índice de repente 400 puntos. Nuestra opción valdría 543 (tendríamos una perdida de 543 -300€). Vamos a realizar los ajustes que hemos comentado antes:
Comprar un spread para ajustar la estrategia
En este caso tenemos que comprar la put 10.000 (que como el mercado ha bajado 400 puntos vale 543) y vendemos la put 9.600 del siguiente vencimiento que ahora estará at the money. El coste de la estrategia es 543-300=243 €
Cada vez que el índice baje 400 puntos realizaremos la compra del put spread, con un coste de unos 243€, y volveremos a estar con posición vendida at the money.
Con este ajuste lo que conseguimos es que cada 400 puntos el índice baje 243. A continuación presentamos un gráfico donde hemos realizado el ajuste varias veces

Las perdidas reales pasan a ser la cuarta parte que la perdida en el caso del no ajuste. El inconveniente es que estamos quedándonos vendidos de opciones de mayor vencimiento, pero la realidad es que lo importante en el mundo de la inversión es reducir las perdidas.
Aumento apalancamiento de la estrategia
En este escenario combinamos el ajuste de la estrategia como en los escenarios anteriores pero aumentando cada vez el número de opciones vendidas. Con estos escenarios la curva de perdidas se reduce todavía mas, pero se va aumentando peligrosamente el apalancamiento.
Reducir perdidas en la venta de opciones. Conclusiones

  • Es fácil ajustar una posición perdedora en la venta de opciones
  • Los ejemplos mostrados anteriormente son un conjunto limitado de alternativas
  • No existen reglas fijas para seleccionar una de la estrategias ya que existen otros factores que no se han tenido en cuenta: aumentos de volatilidad, días de vencimientos, perspectiva de caídas adicionales,…

Las horquillas de compra – venta en los mercados de opciones

Los mercados de opciones suelen ser menos líquidos que los de los activos subyacentes sobre los que están emitidos dichas opciones. Por ejemplo, las opciones sobre acciones de Iberdrola tienen menos liquidez que las acciones de Iberdrola.

Esto hace que las posiciones de compra y venta de las opciones estén más alejadas que las posiciones de compra y de venta de sus activos subyacentes. Por ejemplo, si en un momento dado las acciones de Iberdrola tienen las posiciones de compra-venta en 19,99 – 20,00 una opción concreta sobre las acciones de Iberdrola probablemente no tendrá sus posiciones de compra – venta en 0,79 – 0,80 (por ejemplo), sino en algo más parecido a 0,75 – 0,85. Es decir, si queremos comprar dicha opción deberemos pagar 0,85 euros y si la queremos vender obtendremos 0,75 euros por la prima.

Lo ideal sería que entre la compra y la venta sólo hubiera 1 céntimo de diferencia, pero ¿por qué están las posiciones en 0,75 – 0,85 (por ejemplo) en lugar de en 0,77 – 0,83 ó 0,65 – 0,95?. En los mercados de opciones con poca liquidez las posiciones de compra – venta normalmente están ocupadas la mayoría del tiempo por los creadores de mercado (generalmente bancos o sociedades de valores). La función de estos creadores de mercado es dar liquidez a esos mercados de opciones a cambio de obtener un beneficio. Esa liquidez la dan de tal forma que cada vez que compren o vendan una opción puedan obtener un beneficio pequeño pero seguro.

Este beneficio seguro lo obtienen mediante el arbitraje, ya que cada vez que compran o venden una opción realizan otras compras y/o ventas en los mercados de opciones, futuros y/o acciones de forma simultánea que les permiten conseguir una posición combinada con varios de estos instrumentos que les asegura un pequeño beneficio.

Volviendo al ejemplo anterior si el creador de mercado pusiera las posiciones de compra – venta en 0,79 – 0,80 no podría realizar ninguna combinación con otras opciones, futuros y/o acciones que le permitiera obtener un beneficio seguro, por lo que estaría incurriendo en un riesgo.

Cuanta más liquidez tenga un mercado de opciones más compradores y vendedores, distintos de los creadores de mercado, habrá y más cerca estarán las posiciones de compra y de venta, pudiendo llegar a estar separadas por 1 único céntimo como en los mercados de acciones en algunos casos.

Una última consideración, en algunas ocasiones los creadores de mercado ponen sus órdenes de compra un poco más lejos de ese límite que les permite obtener un beneficio seguro con la operación. Siguiendo con el ejemplo anterior, es posible que las posiciones estén en 0,75 – 0,85 pero los verdaderos límites para que el creador de mercado pueda realizar su arbitraje sean 0,77 – 0, 83. Calcular estos límites es muy complicado para un inversor particular, lo más sencillo es introducir la orden en primer lugar a precios un poco más favorables que las posiciones de compra – venta que estén en el mercado en ese momento e ir acercando el precio si la orden no se ejecuta. Por ejemplo, si se quiere vender la opción del ejemplo en lugar de introducir directamente una orden de venta a 0,75 se puede colocar primero a 0,78 y esperar a ver si se ejecuta. En caso de que no se ejecute se puede cambiar a 0,77, etc. hasta llegar a 0,75. Tambien es posible que algún sistema de trading automático, por ejemplo, esté rastreando constantemente el mercado sin introducir sus órdenes para que no sean visibles a la espera de que alguien introduzca una orden a un precio que le interese para su estrategia, que puede ser un arbitraje pero tambien puede ser una estrategia de cualquier otro tipo. De esta forma se puede obtener, sólo en algunas ocasiones, un precio mejor que las posiciones de mercado que se ven en la pantalla.

Nota: Recuerda que puedes preguntar todas las dudas que tengas sobre el contenido de este artículo en los comentarios que verás más abajo y te la responderé a la mayor brevedad posible. También puedes ver las dudas ya resueltas que han planteado otros usuarios. Y para cualquier duda sobre otros temas puedes utilizar el Foro de inversiones, e igualmente tendrás una respuesta lo antes posible.

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